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PTA走势大起大落后重回理性

中国纱线2019-02-23 来源:中国证券报·中证网

  春节之后,PTA价格波动明显加剧,PTA期货主力合约价格从6700上方快速下挫,跌至6200附近后获得支撑,目前重回1月下旬6400-6500震荡区间。短期看,偏空情绪释放后,在成本的支撑下,跌势暂止。后期,PTA走势仍受制于原油价格走势以及下游聚酯需求的表现,偏空风险则在于成本和供需面无法共振。

  短期来看,春节后的PTA走势与原油回升的走势相背离,而这主要是受空头资金的影响增强所致。PTA此轮下挫中,PTA前20位持仓由多转空,其中05净空持仓大增,而09净空持仓减少。预期背后的驱动来自5-9价差的反套操作。数据显示,2月13日,5-9价差在300附近,随着PTA价格的下跌,5-9价差缩小至200以下。价差收窄后,套利资金离场,PTA净持仓重回净多格局,PTA走势也随之企稳,5-9价差在210-220区间波动。

  但是,资金的影响主要是偏短期,随着5-9反套空间的减少,PTA单边下跌的空间将受成本利润以及基本面等因素的影响,因为短期成本和需求支撑,PTA单边下行空间暂时有限。

  成本方面,近期原油价格延续回升格局,PX也较为坚挺。在PTA价格大幅下挫的影响下,近日PTA现货加工费和盘面加工费双双回落至600元/吨以下,低于2019年以来800元/吨的现货平均加工费。而一般认为,加工费跌至500元/吨附近,成本支撑将显现,利润存修复需求。然而,中长期看PX产能的投放将是成本端的主要偏空因素之一。3月初,腾龙芳烃另80万吨装置计划开车,恒力石化PX新装置也有望在3月中下旬启动一条225万吨生产线。届时国内PX产能将达1688万吨/年左右,而目前聚酯5499万吨有效产能若满负荷生产,对应PX需求量约3080万吨。国内PX供应量的提升,将令进口需求量减少,而国外主流PX供应商对PX价格的把控力将受到挑战,PX价格有下调倾向。加上目前PX-石脑油环节的加工费接近600美元/吨,以300-350美元/吨的合理价差看,PX价格也有较大的下调空间。在行业重新分配后,留给PTA价格的可下调空间将增加。此外,原油价格的走势仍将是不确定影响因素,关注油价与PX价格走势是否持续共振,若走势背离,即油价的坚挺或减弱PX走弱的程度。

  供需方面,节后聚酯需求的改善是PTA阶段性供需由空转多的主要驱动。而目前聚酯环节的复工表现较好,节后第一周聚酯负荷就回升至80%以上。虽然一季度是PTA传统的累库阶段,但目前PTA总库存在122万吨,春节期间累库约26万吨高于去年同期,但总库存量仍低于近3年同期水平,库存的绝对压力要小于同期水平。然而,下游需求的恢复也并非一帆风顺。目前,织造行业的复工较聚酯环节滞后,一般要等到元宵节之后才会有明显起色。此外,由于织造环节节前备货较多,库存量在25-30天的水平,这也会令短期需求改善的效果滞后。由于这些因素,也导致虽然聚酯开工恢复较理想,但聚酯品库存也在同步走高。若织造环节的需求启动迟于2月底,则需求的阶段性利好也将弱化。观察数据可以跟踪织造开工率、聚酯产销率、聚酯库存的走势等。

  总体而言,短期偏空资金离场后,供需格局未上新台阶前,PTA价格维持区间震荡的概率较大。上行支撑,仍需成本和需求的共振,一方面,当PTA利润修复后,成本的提振需原料价格迈上新台阶;另一方面,需求利好的扩大需终端需求和织造的恢复。利空因素,仍在于成本和供需面无法共振。

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